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Actualité

Lettre de marché du 23 mars 2009

INDICES

	Clôture 13/03/09	Clôture 20/03/09	%Chg.	%YTD	Supports	Résistances
CAC 40	2705.63	2791.14	+3.16%	-13.26%	2675-2500	2870-3144
Eurostoxx 50	1969.52	2050.96	+4.16%	-16.34%	1940-1760	2150-2360
DAX 30	3953.60	4068.74	+2.91%	-15.41%	3613-3430	4153-4335
DowJones	7223.98	7273.44	+0.68%	-17.07%	7000-6550	7543-7845
Nasdaq	1431.50	1457.27	+1.80%	-7.59%	1450-1400	1500-1600
€/$	1.2892	1.3581
WTI Fut.	45.73	52.07
Gold	928.2	952.05

RESUME DE LA SEMAINE

Il ne faut pas croire que le « bear market » soit terminé, mais savourons cette deuxième semaine de rebond. Les valeurs financières sont les principales bénéficiaires de la hausse des marchés, et les valeurs défensives se retrouvent sous pression. Cette semaine aura été principalement marquée par la décision de la Réserve Fédérale de racheter 300 milliards d'emprunt d'état sur les 6 prochains mois. Après avoir ramené ses taux directeurs à 0%, la FED a donc frappé fort pour essayer de sortir le plus rapidement possible les Etats-Unis de la récession. Cette décision est à la fois rassurante et inquiétante; rassurante car tous les moyens sont employés pour sortir de cette crise le plus rapidement possible, et inquiétante car la monnaie fabriquée par « pelletée » va créer des tensions inflationnistes insupportables dans quelque mois. Le marché FOREX a immédiatement réagit en corrigeant la valeur du dollar de plus de 5% contre les principales devises.

D'autre part, si l'on a pu se réjouir des déclarations de plusieurs dirigeants de banques américaines qui ont annoncé le retour aux bénéfices de leurs structures pour les deux premiers mois de l'année, on peut être inquiet de l'augmentation du niveau d'impayés pour les cartes de crédits et pour les remboursements des prêts automobiles. Il sera très intéressant de voir les publications du premier trimestre qui seront annoncés en avril. En attendant il faut toujours éviter d'investir sur le secteur financier qui nous apparaît extrêmement risqué.

Les marchés se sont également réjouis des chiffres meilleurs que prévu concernant les mises en chantier et des demandes de permis de construire, alors que les stocks n'ont fait qu'augmenter depuis plusieurs mois. Il saura, à cet égard, intéressant de voir la publication lundi prochain des ventes de logements anciens pour le mois de février.

Pour messieurs TRICHET et BERNANCKE la reprise de l'économie devrait avoir lieu en 2010, si on leur fait confiance, les marchés financiers devraient se reprendre environ six mois avant les premiers signes de reprise économique, soit vers la fin du troisième trimestre. Pour cela, il faudra déjà se stabiliser pendant un certain temps. Pour l'instant, l'économie mondiale s'enfonce dans la récession et faire un pari sur la date de sortie peut paraître hasardeux.

Sur les marchés, la tendance reste extrêmement incertaine. La reprise depuis 2 semaines après 4 semaines de baisse parait assez logique car les marchés ne peuvent pas baisser indéfiniment comme ils ne peuvent pas monter en permanence. Les points bas ont-ils été atteints ? Sommes nous dans une zone de consolidation avant de repartir de l'avant et retrouver un trend haussier ? Tout le monde se pose les mêmes questions, mais personne ne peut répondre à cette question.

Au niveau chartiste, ce n'est pas très évident non plus. Les marchés sont bloqués entre les niveaux bas touchés il y a 15 jours et des résistances importantes qui se trouvent 10% environ au dessus des niveaux actuels. Mais dans tous les cas les marchés restent à l'intérieur d'un cycle baissier.

A noter le fort rebond de l'Or et du pétrole, bien que ces hausses soient compensées par le repli du dollar.

Statistiques américaines : Les prix à la production ont augmenté de 0,1% en février 2009, tiré par un bond de 1,3% des prix de l'énergie. Les prix de l'alimentation ont régressé de 1,6%. En janvier, le PPI avait grimpé de 0,8%. Sur le mois de février, l'indice des prix à la production hors alimentaire et énergie a progressé de 0,2%. Les prix à la consommation ont augmenté en février pour le deuxième mois consécutif, en raison de la remontée des prix de l'essence et de l'habillement. L'indice des prix à la consommation (CPI) a progressé de 0,4%, la hausse la plus vive depuis juillet dernier, alors que les analystes anticipaient une progression de 0,3%. En janvier, il avait grimpé de 0,3%. Hors énergie et alimentation, les prix ont augmenté de 0,2% en février, comme le mois précédent. Le consensus pour ce chiffre était d'une hausse de 0,1%. En rythme annuel, les prix à la consommation ressortent en hausse de 0,2% après être restés stables en janvier. L'indice "Empire State" d'activité manufacturière de la région de New York indique que les conditions de l'industrie se sont encore détériorées significativement en mars 2009. Ainsi, l'indice des conditions générales d'activité a chuté à -38,2, affichant un nouveau plancher. Les indices des commandes nouvelles et des livraisons ont également fortement baissé vers de nouveaux plus bas. L'indice des stocks a corrigé sur un plancher depuis 2001. Les indices des prix payés et reçus sont restés négatifs pour le 4ème mois. Les indices de l'emploi sont demeurés proches de leurs récents plus bas. La production industrielle a reculée de 1,4% sur le mois de février, et le taux d'utilisation des capacités de production de l'industrie totale a reculé à 70,9% en février, au plus bas depuis décembre 1982. Les mises en chantier de logements pour février 2009 ont flambé de 22% sur un rythme ajusté des variations saisonnières de 583.000 unités. Il s'agit de la première hausse en huit mois pour l'indicateur. Le consensus de place était de 460.000. Les permis de construire ont progressé de 3% sur un rythme de 547.000 unités. Le Département au Travail vient d'annoncer que les inscriptions hebdomadaires nouvelles au chômage, sur un rythme ajusté des variations saisonnières, avaient reculé de 12.000 pour la semaine close au 14 mars pour s'établir à 646.000. Un chiffre inférieur aux attentes du consensus qui tablait sur 655.000 nouvelles demandes. La moyenne à quatre semaines atteint 654.750 pour la période terminant le 14 mars. Un chiffre en augmentation de 3.750 par rapport à la semaine précédente. Et un plus haut depuis 26 ans. L'indice d'activité manufacturière régionale de la Fed de Philadelphie est ressorti négatif de -35 en mars 2009, contre -41,3 en février, qui représentait le plus bas niveau de l'indice depuis octobre 1990. Cela fait maintenant 15 mois sur 16 que l'indice ressort négatif. Le consensus tablait sur un indice négatif à hauteur de -38. L'indice des indicateurs avancés du Conference Board pour février 2009 a reculé de 0,4%, se contractant ainsi pour la troisième fois en cinq mois. Ce repli est toutefois meilleur qu'attendu puisque le consensus de place tablait sur un recul de 0,6%.

Statistiques européennes : Encore un gros coup de froid pour l'économie britannique : l'office des statistiques du pays a annoncé que les demandes d'allocation chômage ont crû de 138.400 unités en février par rapport à janvier, à 1,39 million de personnes (2,03 millions selon les standards internationaux). Les économistes anticipaient une hausse plus modeste, de 84.800 unités. Le taux de chômage monte donc à 6,5% outre-Manche. Il s'agit de la plus forte hausse depuis l'introduction du comptage moderne en 1971. La zone Euro a vu sa production industrielle chuter de -3,5% en janvier, et de 17,3% par rapport à janvier 2008. Ce sont les plus fortes baisses enregistrées depuis janvier 1990, date à laquelle Eurostat a commencé à collecter ces données.

La Réserve fédérale a agréablement surpris les marchés en annonçant qu'elle allait racheter jusqu'à 300 milliards de dollars d'emprunts du Trésor sur les six prochains mois et accentuer son programme de rachat d'actifs adossés à des crédits immobiliers, dans l'espoir de relancer le crédit. En plus de l'achat d'emprunts du Trésor, qui concerneront surtout les obligations de deux à 10 ans, la Réserve fédérale a annoncé sa décision d'élargir un programme déjà existant de rachats de dettes et de titres émis par les agences fédérales de refinancement de crédits immobiliers. Le total de ces rachats sera ainsi porté de 850 milliards de dollars à 1.450 milliards. Le programme a déjà eu des effets dans le sens où il a fait baisser les taux des crédits immobiliers aux Etats-Unis. Dimanche, Ben Bernanke, le président de la Réserve fédérale, a déclaré que la remise en ordre du système financier était une condition sine qua non pour espérer une reprise aux Etats-Unis, plongés dans la récession depuis décembre 2007. Mardi, la Fed a lancé le TALF (Term Asset-backed securities Loan Facility), un programme destiné à doper les prêts accordés aux particuliers (étudiants, acheteurs de voitures) et aux petites et moyennes entreprises.

Ben Bernanke, le Président de la Fed, a livré une interview télévisée dans laquelle il y a notamment expliqué que "Lehman a prouvé que vous ne pouviez pas laisser une large firme active internationalement échouer au milieu d'une crise financière. Bernanke continue par ailleurs de juger qu'il n'est pas possible d'obtenir de reprise économique soutenue tant que le secteur financier demeure en crise. Enfin, le Président de la Fed continue de croire à une possible fin de la récession américaine cette année, avant une reprise en 2010. Bernanke qui admet cependant que le taux de chômage devrait continuer de grimper depuis les 8,1% actuels.

Les Européens ont injecté suffisamment de capitaux dans leur économie et ne céderont pas aux requêtes des Etats-Unis d'en faire plus, a déclaré jeudi le Premier ministre et ministre des Finances du Luxembourg, Jean-Claude Juncker, qui préside également l'Eurogroupe.

Les chefs d'États et de gouvernements européens réunis à Bruxelles lors d'un sommet consacré à la situation économique et financière ont continué à se montrer réticents à s'engager sur de nouvelles mesures de relance budgétaire. Ils ont insisté sur le besoin d'une régulation financière efficace comme arme contre la crise.

L'Insee a prévenu que les perspectives de l'économie française ne s'éclairciraient pas au premier semestre 2009, prévoyant un repli de l'activité de 1,5% au premier trimestre, avant un recul moins marqué, de l'ordre de 0,6%, au deuxième trimestre.

NOUVELLES DES SOCIETES

GDF-SUEZ : Les tarifs réglementés du gaz naturel vont baisser de 11,3% au 1er avril, ont annoncé les ministères de l'Écologie et de l'Economie. Le deux ministères ont en effet saisi pour avis la Commission de régulation de l'énergie d'un projet d'arrêté ministériel imposant une baisse des tarifs réglementés du gaz naturel fourni par GDF Suez de 0,528 CHT/kWh au 1er avril. Pour les ménages et les clients professionnels bénéficiant toujours de tarifs réglementés, cette baisse se traduira par une réduction des factures de gaz naturel de 11,3 % en moyenne, ont indiqué les deux ministères dans un communiqué.

DERNIERES RECOMMANDATIONS IMPORTANTES

France TELECOM : Crédit Suisse a réduit son objectif de cours 21 à 19 euros.

LVMH : Cheuvreux a relevé son objectif de cours de 56 à 58 euros, en maintenant sa recommandation Sur performance. Le broker indique que le groupe n'est pas immunisé face à la crise mais souligne qu'il dispose d'une santé financière suffisante pour y faire face. Il ajoute que le retournement économique actuel a des similitudes avec la récession de 1990-93.

VINCI : Goldman a relève son objectif de cours à 32,4 euros contre 27 euros.

LAFARGE : Goldman a revu son objectif à la baisse à 36,4 euros contre 42,3 euros, assorti d'un conseil Neutre.

SAINT GOBAIN : Goldman a revu son objectif à 20,8 contre 22,8 euros avec un conseil Neutre.

ARCELOR : Crédit Suisse a réduit son objectif de cours de 55 à 30 dollars tout en réitérant son opinion de Sur performance. Le broker a ajusté à la baisse ses prévisions sur le prix de l'acier et par conséquent, ses estimations de résultats 2009. Il table sur un Ebitda 2009 de 6,4 milliards de dollars, conte 9,7 milliards auparavant. La reprise de la demande d'acier devrait intervenir au mieux au deuxième semestre 2009 et en 2010. Cependant, le broker estime que la valorisation du titre offre une belle opportunité d'investissement à long terme.

LAGARDERE : Goldman Sachs a relevé le titre de Neutre à Acheter, estimant que le repli du titre depuis la publication des résultats annuels est exagéré. Selon la banque, Lagardère est l'une des valeurs les moins chères du secteur et la majorité de ses activités subissent une pression limitée au niveau structurel. Elle ajoute que la fin de l'enquête de l'AMF aurait un impact positif important sur le titre, et qu'une éventuelle cession de la participation du groupe dans Canal Plus début 2010 pourrait permettre de dégager de la valeur. L'objectif de cours est abaissé de 35,58 à 25,23 euros.

TOTAL : Morgan Stanley a abaissé son objectif de cours de 48 à 44 euros tout en réitérant sa recommandation de Sur pondérer le titre en portefeuille. Le courtier américain a souligné la qualité du management et du portefeuille de produits, bien équilibré entre ressources conventionnelles et non conventionnelles. Il a par ailleurs distingué l'attrayant retour à l'actionnaire mais regretté le manque de catalyseurs pour le titre à court terme et les incertitudes entourant les livraisons des projets Yemen LNG et Qatargas-2.

ALSTOM : Oddo a abaissé l'objectif de cours de 70 à 56 euros en raison de la dynamique difficile escomptée à l'avenir pour les activités à cycle long, parmi lesquelles les équipements pour centrales. "Son historique lors de la dernière crise rend les investisseurs nerveux sur les risques, tant opérationnels que bilantiels", note également le courtier. Il maintient néanmoins sa recommandation d'Achat, estimant que les multiples actuels intègrent déjà le scénario le plus défavorable.

PERNOD-RICARD : Cheuvreux a abaissé son objectif de cours pour à 56 euros, contre 61 euros précédemment. "Le quatrième trimestre 2008 a marqué un tournant pour le secteur des spiritueux, avec un ralentissement de l'activité pour tous les acteurs", souligne le courtier, ajoutant que plusieurs facteurs devraient continuer à pénaliser le secteur en 2009: la baisse de la demande finale, et la tendance des consommateurs à se tourner vers des produits moins chers, la difficulté, pour la première fois depuis de nombreuses années, à faire passer les augmentations de tarifs, le mouvement de déstockage chez les distributeurs, et la menace d'une augmentation des taxes. Cheuvreux confirme toutefois sa recommandation Sur performance sur le titre, estimant que le portefeuille fourni et diversifié de Pernod devrait lui permettre de résister mieux que la moyenne du secteur à la récession, et que la valorisation de l'action est attrayante, à 8,9 fois le bénéfice par action prévu en 2009-2010.

SANOFI : Citigroup a abaissé l'objectif de cours de 54 à 46 euros pour refléter la récente correction sur les valorisations du secteur en bourse. La banque note que le vote de la FDA en faveur d'une homologation du Multaq était attendu, et s'attend pour ce médicament à un pic des ventes à 1,4 milliard d'euros, ce qui devrait accroître les prévisions de bénéfice par action. Citigroup conserve sa recommandation Neutre sur le titre.

UNIBAIL : Citigroup a abaissé l'objectif de cours à 115 contre 140 euros en raison des pressions à venir sur les taux de rendement, sur fond de fléchissement du marché britannique et d'indexation plus faible des loyers en France. Cependant, la foncière reste une valeur refuge avec un potentiel de hausse correct après avoir bien résisté en termes de résultats et affiché sa confiance. Il conserve le titre à l'Achat.

VALEURS PREFEREES, OBJECTIF (GESTION)

	Cours entrée	Date entrée	Clôture 20/03/09	OBJ
Air France	26,64	16/10/2007	7.06	24
Danone	60	26/04/2007	34.30	54
EDF	64,79	22/02/2008	28.88	70
Bouygues	42,9	13/03/2008	27.44	53,90
Arcelor Mittal	33	05/09/2008	14.14	28
France Tel	19,89	17/04/2008	17.07	23,10
St-Gobain	44,94	17/06/2008	21.22	38
Sanofi	66	11/05/2007	40.81	52
Vivendi	24,09	14/03/2008	19.575	28,59
GDF- Suez	40	01/09/2008	26.14	44,70

OPPORTUNITES DE TRADING

	Cours entrée	Date entrée	Clôture 20/03/09	OBJ
GDF- Suez	26.51	20/02/2009	26.14	28.29
Vivendi	18.61	20/02/2009	19.575	19.79
Sanofi	39.51	06/03/2009	40.81	43.79

Nous abaissons les objectifs de cours pour GDF-SUEZ à 28.29 euros et de VIVENDI à 19.79 euros.